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泰豪科技:业务瘦身,硅谷天堂外延再加瓦

发布时间:2014-11-25    研究机构:海通证券

1.智能电力、装备信息为主要收入来源

公司传统业务为智能电力、装备信息产品、智能节能、电机电源等。公司在江西省与清华大学“省校合作”推动下成立,拥有较强的研发实力。

2002年,公司上市初期,楼宇电气、发电机组产品为主要收入来源,其他业务涵盖电力电气、光电信息产品。

近年来,公司的产品结构发生一定变化,智能电力、装备信息成为主要收入来源。2014年上半年,两类产品占收入比重分别达47%、26%。

1.1智能电力业务

2013年,公司智能电力收入11亿元。该板块包括两类产品:民用电源、智能电网产品。

民用电源业务主体为泰豪电源技术,2013年收入4.22亿元。该业务目前处于培育市场竞争力的阶段。

智能电网产品包括:一次设备、二次设备、调度软件。一次设备主要产品为配电柜等。二次设备为公司重点发展方向,公司通过收购电力设计院进一步夯实业务基础。调度软件业务以泰豪软件为主体,泰豪软件2013年收入4.38亿元。公司电力调度管理OMS系统运用于上海、福建、宁夏、江西、青海等地电力公司。

1.2装备信息业务

2013年,公司装备信息业务收入8.58亿元,主要产品包括:军用发电产品、车载通信、指挥系统等。

军用电源收入规模3亿元,包括预备电源,发电机组等产品。在军方市占率第一。车载通信、指挥系统收入规模4-5亿元,市场占有率位居前三。

公司其他军工业务涵盖:舰载空调、引信弹药、雷达、北斗等。

2.投资收益、财务费用等拖累业绩表现

公司近年收入整体维持平稳,业绩则出现一定下滑。

2013年业绩下滑近80%,源于(1)投资收益4208.48万元,同比降34.76%。其中,处置长期股权投资收益-228.04万元(转让信业智能、泰豪鼎欣数据股权),2012年同期2952.16万元(转让泰豪联星、泰豪晟大股权),(2)毛利率17.01%,同比降近1个百分点。电机、智能电力、装备信息毛利率不同程度下滑。(3)期间费率15.73%,同比增0.62个百分点。

2014年前三季业绩下滑近190%,源于(1)投资收益-517.56万元,2013年同期2439.84万元。(2)期间费率19.29%,同比增1.68个百分点。其中财务费率同比增2.23个百分点。主要原因为沈阳电机项目完工利息费用化及贷款增加。

5.盈利预测与估值

我们预计2014-2016年公司每股收益分别达到0.04元、0.10元、0.16元(按非公开发行后,总股本64582.57万股测算),归属母公司净利润同比增速达94.58%、120.47%、60.47%。

公司剥离盈利水平较差的业务,制定智能电力、装备信息为主业的清晰战略,有助于未来整体盈利能力的提升。此外,公司未来外延式发展亦存在增厚业绩的可能。参考同业估值水平,基于2014年前三季度BPS,给予2.5-3倍的PB估值水平,对应价格区间10.48-12.57元。首次给予公司“增持”的投资评级。

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