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泰豪科技:期间费用、政府补贴助业绩高增长,业务瘦身后外延拓展值得期待

发布时间:2015-02-17    研究机构:海通证券

事件:2014年营收同比增长16.76%,净利润同比增长299.32%。2014年,公司实现营业收入29.21亿元,同比增长16.76%;归属于上市公司股东的净利润5859.59万元,同比增长299.32%;扣非净利润3856.78万元,2013年同期为-390.10万元;每股收益0.12元。公司拟每10股派0.60元(含税)。

点评:

智能电力推动收入平稳增长。公司主营产品为智能电力、军工装备及电机电源,收入占比分别为66.59%、29.99%、3.42%。2014年公司营业收入同比增16.76%,主要由智能电力业务拉动,该业务收入增速达26.32%。

期间费用、政府补贴拉动业绩爆发性增长。2014年公司归母净利润同比增299.32%,呈现爆发性增长,主要源于:(1)期间费用率同比降1.36个百分点,致使公司营业利润率由2013年的0.96%提高到2014年的2.14%。(2)营业外收入3282.90万元,同比增94.36%,其中营业外收入主要来自政府补贴,合计3004.55万元,同比增81.46%。

智能电力收入快速增长,主要由智能电网产品推动。2014年,公司智能电力业务收入19.12亿元,同比增26.32%;毛利率19.09%,同比增1.03个百分点。

公司智能电力包括智能电网产品、民用电源两个板块。智能电网产品业绩提升较快,子公司泰豪软件收入5.66亿元,同比增29.04%;净利润7546.01万元,同比增46.70%。电力调度管理OMS系统广泛运用于上海、福建、宁夏、江西、青海等地电力公司。

民用电源业务尚处培育阶段,收入增速平稳,子公司泰豪电源技术收入4.52亿元,同比增7.19%;净利润4063.15万元,同比增46.43%。

军工装备业务体量平稳。2014年公司军工装备收入8.61亿元,同比略增0.38%,毛利率17.41%,同比增2.18个百分点。公司军用电源、车载通信、指挥系统市占率均居前三,我们认为未来内生增速较为平稳,外生或将成为发展亮点。

销售、管理费率明显下降。2014年公司期间费用率为14.38%,同比下降1.36个百分点。销售费用率达4.09%,同比下降1.16个百分点,管理费率达6.65 %,同比下降0.95个百分点。财务费用率3.63%,同比增0.75个百分点。

未来预判:(1)业务瘦身,聚焦主业。

2014年伊始,公司聚焦智能电力、军工装备两大产业。陆续转让经营业绩不佳,与聚焦主业关联较弱的业务。随着泰豪沈阳电机股权转让完成(完成时点2014年11月1日,2014年前十月净利润-6172.44万元),我们预计2015年公司净利润亦将实现快速增长。

(2)非公开发行引入硅谷天堂,着力外生发展。

公司非公开发行申请目前处于受理过程中。募集资金总额不超过11亿元。公司将分别向天津、新疆硅谷天堂发行992万元,合计占发行后总股本3.07%。2010年起,硅谷天堂着力于整合并购、创业投资、资本管理。入股多家上市公司,提供并购整合等服务。基于过往情况,我们认为,公司此次发行引入硅谷天堂,为公司智能电力、军工装备业务外延发展加入强劲驱动。

盈利预测与投资建议:我们保守预计公司2015-2016年净利润分别同比增长74.02%、24.73%,由于未考虑公司未来外延发展对业绩的影响,因此实际业绩超预期为大概率事件。考虑非公开增发后总股本,每股收益分别达到0.16元、0.20元。 参考同业估值水平,基于2014年BPS,给予2.8-3.3倍的PB估值水平,对应价格区间12.10-14.26元。维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。行业竞争加剧风险。

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